智通tōng财cái经jīngAPP获huò悉xī，中zhōng信xìn证zhèng券(600030)发fā布bù研究报bào告gào称，寿shòu险xiǎn面miàn临经jīng济jì下xià行xíng和hé低dī利lì率lǜ的de严峻挑tiāo战，市shì场已经jīng充分fēn反fǎn映了le主zhǔ要yào负fù面miàn因yīn素sù。剩shèng者为wèi王的de上shàng市shì头部公gōng司sī有yǒu望享受shòu供给gěi侧cè改gǎi革利lì好hǎo，有yǒu望随suí着包bāo括地dì产chǎn等děng各gè方fāng面miàn的de宏观guān政zhèng策cè调diào整zhěng演绎贝塔tǎ行xíng情qíng，建议均衡配pèi置zhì主zhǔ要yào上shàng市shì寿shòu险xiǎn公gōng司sī，维持chí行xíng业yè“强qiáng于yú大市shì”评píng级。长期qī看kàn，建议关guān注经jīng营yíng相xiāng对duì稳健的de公gōng司sī。财cái险xiǎn行xíng业yè需求稳定dìng，市shì场格局稳固，监jiān管guǎn和hé公gōng司sī继jì续xù推动行xíng业yè降jiàng低dī成chéng本běn，优化新能néng源车定dìng价jià机制，有yǒu望继jì续xù改gǎi善shàn承chéng保bǎo效xiào益yì，长期qī具jù有yǒu可持chí续xù的de盈yíng利lì和hé增长底线。

事shì项：

2024年nián5月yuè17日，中zhōng国guó人民mín银行xíng发fā布bù公gōng告gào，对duì于yú贷dài款购买商shāng品pǐn住zhù房fáng的de居民mín家庭，首shǒu套tào住zhù房fáng商shāng业yè性xìng个gè人住zhù房fáng贷dài款最低dī首shǒu付fù款比bǐ例lì调diào整zhěng为wèi不低dī于yú15%，二èr套tào住zhù房fáng商shāng业yè性xìng个gè人住zhù房fáng贷dài款最低dī首shǒu付fù款比bǐ例lì调diào整zhěng为wèi不低dī于yú25%。在zài此cǐ基础上shàng，中zhōng国guó人民mín银行xíng各gè省级分fēn行xíng、国guó家金jīn融监jiān督管guǎn理总zǒng局各gè派出chū机构gòu根据城市shì政zhèng府调diào控要yào求，按照zhào因yīn城施策cè原yuán则，自zì主zhǔ确定dìng辖区各gè城市shì首shǒu套tào和hé二èr套tào住zhù房fáng商shāng业yè性xìng个gè人住zhù房fáng贷dài款最低dī首shǒu付fù款比bǐ例lì下xià限。自zì2024年nián5月yuè18日起，下xià调diào个gè人住zhù房fáng公gōng积jī金jīn贷dài款利lì率lǜ0.25个gè百分fēn点，5年nián以下xià(含5年nián)和hé5年nián以上shàng首shǒu套tào个gè人住zhù房fáng公gōng积jī金jīn贷dài款利lì率lǜ分fēn别调diào整zhěng为wèi2.35%和hé2.85%，5年nián以下xià(含5年nián)和hé5年nián以上shàng第二èr套tào个gè人住zhù房fáng公gōng积jī金jīn贷dài款利lì率lǜ分fēn别调diào整zhěng为wèi不低dī于yú2.775%和hé3.325%。

寿shòu险xiǎn板bǎn块kuài和hé地dì产chǎn周期qī具jù有yǒu直接jiē或间接jiē关guān联，将jiāng受shòu益yì地dì产chǎn政zhèng策cè加速转向xiàng。

地dì产chǎn政zhèng策cè转向xiàng有yǒu利lì于yú改gǎi善shàn保bǎo险xiǎn股gǔ悲bēi观guān预期qī，并一yī定dìng程chéng度上shàng改gǎi善shàn公gōng司sī基本běn面miàn。寿shòu险xiǎn牌照zhào具jù有yǒu多duō功能néng属shǔ性xìng，包bāo括保bǎo障、储蓄、资zī产chǎn配pèi置zhì以及财cái富传chuán承chéng等děng方fāng面miàn；同tóng时shí寿shòu险xiǎn久期qī长，能néng够gòu形xíng成chéng庞大的de长期qī资zī金jīn池，进行xíng多duō元yuán化、跨周期qī投资zī金jīn融资zī产chǎn和hé对duì接jiē实shí体经jīng济jì。因yīn此cǐ，从cóng直接jiē影yǐng响xiǎng上shàng看kàn，作zuò为wèi可选消费，房fáng产chǎn产chǎn生的de财cái富效xiào应影yǐng响xiǎng保bǎo单的de销xiāo售shòu，以地dì产chǎn为wèi底层的de资zī产chǎn供给gěi影yǐng响xiǎng保bǎo险xiǎn资zī产chǎn配pèi置zhì；地dì产chǎn对duì经jīng济jì增速、通tōng胀水平píng、信xìn用风fēng险xiǎn等děng方fāng面miàn的de影yǐng响xiǎng也yě间接jiē对duì保bǎo险xiǎn公gōng司sī的de资zī产chǎn负fù债zhài表biǎo各gè方fāng面miàn产chǎn生影yǐng响xiǎng。

因yīn此cǐ，地dì产chǎn企qǐ稳对duì保bǎo险xiǎn公gōng司sī基本běn面miàn具jù有yǒu重大影yǐng响xiǎng。目前qián保bǎo险xiǎn股gǔ整zhěng体处于yú低dī估gū值zhí水平píng，一yī定dìng程chéng度上shàng反fǎn映了le地dì产chǎn及其qí他宏观guān经jīng济jì因yīn素sù的de悲bēi观guān预期qī。地dì产chǎn政zhèng策cè的de及时shí调diào整zhěng转向xiàng，对duì稳定dìng经jīng济jì信xìn心，改gǎi善shàn对duì保bǎo险xiǎn公gōng司sī利lì差损、信xìn用风fēng险xiǎn、保bǎo单销xiāo售shòu压yā力等děng方fāng面miàn的de悲bēi观guān预期qī具jù有yǒu提振作zuò用。虽然地dì产chǎn供给gěi过剩shèng问题仍然严重，但只要yào一yī二èr线城市shì地dì产chǎn实shí质zhì企qǐ稳，就jiù足以带来显xiǎn著的de经jīng济jì边际改gǎi善shàn，也yě将jiāng对duì保bǎo险xiǎn公gōng司sī基本běn面miàn产chǎn生实shí质zhì利lì好hǎo影yǐng响xiǎng。

寿shòu险xiǎn板bǎn块kuài整zhěng体高贝塔tǎ，边际上shàng也yě正zhèng在zài受shòu益yì各gè方fāng面miàn监jiān管guǎn政zhèng策cè调diào整zhěng。

从cóng绝对duì压yā力上shàng看kàn，寿shòu险xiǎn公gōng司sī面miàn临资zī产chǎn端duān下xià行xíng和hé负fù债zhài端duān成chéng本běn刚性xìng的de挑tiāo战，目前qián的de一yī系列政zhèng策cè正zhèng在zài构gòu成chéng边际利lì好hǎo。具jù体看kàn：

1)资zī本běn市shì场方fāng面miàn，新国guó九条强qiáng调diào重视分fēn红和hé严格退tuì市shì标准，有yǒu利lì于yú提升保bǎo险xiǎn公gōng司sī持chí有yǒu权益yì资zī产chǎn的de股gǔ息收入，也yě有yǒu利lì于yú保bǎo险xiǎn公gōng司sī重点持chí有yǒu的de蓝筹股gǔ股gǔ价jià表biǎo现。

2)从cóng债zhài市shì角度看kàn，央行xíngMLF的de操作zuò，彰显xiǎn了le保bǎo持chí利lì率lǜ相xiāng对duì稳定dìng的de态度，同tóng时shí政zhèng府加大超长期qī国guó债zhài的de发fā行xíng，也yě有yǒu利lì于yú长端duān利lì率lǜ的de企qǐ稳。

3)从cóng地dì产chǎn政zhèng策cè看kàn，打dǎ好hǎo商shāng品pǐn住zhù房fáng烂làn尾风fēng险xiǎn处置zhì攻坚战也yě有yǒu利lì于yú化解部分fēn保bǎo险xiǎn公gōng司sī持chí有yǒu的de地dì产chǎn相xiāng关guān资zī产chǎn的de风fēng险xiǎn。此cǐ外，金jīn融监jiān管guǎn总zǒng局也yě在zài积jī极jí推动保bǎo险xiǎn行xíng业yè降jiàng低dī负fù债zhài成chéng本běn和hé渠道成chéng本běn，微wēi调diào参cān数缓解各gè家公gōng司sī核心资zī本běn压yā力。我wǒ们men期qī待dài下xià一yī步监jiān管guǎn继jì续xù推动预定dìng利lì率lǜ下xià调diào，推动行xíng业yè从cóng传chuán统险xiǎn向xiàng分fēn红险xiǎn、万能néng险xiǎn转型xíng。因yīn此cǐ，作zuò为wèi高贝塔tǎ的de寿shòu险xiǎn板bǎn块kuài，边际改gǎi善shàn和hé利lì好hǎo因yīn素sù正zhèng在zài增多duō，我wǒ们men继jì续xù看kàn好hǎo下xià半年nián板bǎn块kuài的de贝塔tǎ行xíng情qíng演绎。

寿shòu险xiǎn股gǔ贝塔tǎ行xíng情qíng需要yào考虑估gū值zhí区间，目前qiánPB水平píng整zhěng体在zài安全范围wéi内。

贝塔tǎ行xíng情qíng往往只能néng阶段duàn性xìng持chí股gǔ，需要yào结合hé估gū值zhí寻找zhǎo合hé理持chí股gǔ区间范围wéi。从cóng经jīng验yàn上shàng看kàn，经jīng济jì预期qī相xiāng对duì悲bēi观guān时shí候市shì场看kànPB和héROE，因yīn为wèi保bǎo险xiǎn公gōng司sī公gōng司sī的de资zī产chǎn端duān以金jīn融资zī产chǎn为wèi主zhǔ，总zǒng体上shàng是以公gōng允价jià值zhí计价jià，净资zī产chǎn和héROE中zhōng枢具jù有yǒu相xiāng对duì可靠性xìng；经jīng济jì预期qī乐lè观guān时shí看kànPEV和héROEV，因yīn为wèi这时shí保bǎo险xiǎn公gōng司sī的de中zhōng长期qī精算假设才有yǒu实shí现线性xìng外推的de基础。目前qián正zhèng处于yú经jīng济jì悲bēi观guān阶段duàn，主zhǔ要yào参cān考PB和héROE来决定dìng配pèi置zhì与否，目前qián保bǎo险xiǎn公gōng司sīPB水平píng处于yú最近三sān年nián合hé理区间范围wéi内，有yǒu望随suí着更多duō边际利lì好hǎo的de累积jī继jì续xù演绎贝塔tǎ行xíng情qíng。

从cóng保bǎo险xiǎn公gōng司sī盈yíng利lì角度看kàn，2023年nián主zhǔ要yào受shòu股gǔ市shì下xià跌diē和hé地dì产chǎn减jiǎn值zhí等děng因yīn素sù影yǐng响xiǎng，净利lì润处于yú低dī位，预计2Q24盈yíng利lì开始shǐ改gǎi善shàn，同tóng比bǐ增幅或将jiāng提升。从cóng保bǎo单销xiāo售shòu角度，1Q24新业yè务价jià值zhí和hé新业yè务价jià值zhí率lǜ表biǎo现良好hǎo，预计2Q24受shòu去年nián高基数影yǐng响xiǎng同tóng比bǐ有yǒu所回落，但下xià半年nián增速将jiāng回归正zhèng常，同tóng时shí在zài监jiān管guǎn助zhù力降jiàng成chéng本běn和hé产chǎn品pǐn结构gòu调diào整zhěng的de共同tóng作zuò用下xià，保bǎo单价jià值zhí率lǜ逐步改gǎi善shàn的de趋势正zhèng在zài延续xù。